寒潮提前引发煤炭市场波动，煤炭板块价值重估时机已到

近期，寒潮北方地区经历了剧烈降温，提前如黑龙江漠河在10月25日清晨气温降至-25℃，引发已刷新当地历史纪录;内蒙古呼伦贝尔部分区域温度跌破-30℃，煤炭煤炭为近十年内极寒;而黑龙江部分地区积雪深度超过30厘米，市场时机部分站点更是波动板块突破50厘米，创下观测新高。价值随着寒潮来袭，重估张家口、寒潮大庆等地已提前供暖，提前标志着煤炭的引发已季节性消费旺季正式开启。

需求面上，煤炭煤炭随着煤炭需求旺季临近，市场时机钢铁厂和火电企业的波动板块需求维持高位，多个因素促使煤价上涨。价值供给方面，政策持续“反内卷”，同时即将开启的安全生产考核对煤炭的超能力生产进行整改，进一步增强了供给收缩的预期，从而推动煤价企稳回升。

市场动态显示，10月以来富途煤炭指数（LIST1044）上涨了11.19%，而申万煤炭指数的涨幅也一度达到16%。不过，10月份北向资金净流入煤炭股的资金已超过20亿元，使煤炭成为二级市场上最活跃的板块之一。

回顾2025年上半年，由于煤炭市场供应宽松，缺乏需求支撑，煤价整体呈下行趋势。然而，当前旺季需求的兑现与供给端政策收缩形成共振，有望成为煤炭行业脱离低谷、迎来估值修复的重要转机。

煤企Q3基本面已展现环比改善

2025年第三季度，尽管煤炭价格依旧较低，但煤炭行业的经营状况显著改善，头部煤企的各项关键指标环比提升，标志着行业基本面或已走出谷底。

以行业龙头中国神华（01088）为例，第三季度营收同比下降12.56%，但与上半年累计的16.05%降幅相比，单季度降幅有明显收窄，显示出经营压力得到有效缓解。同时，在营收承压的背景下，中国神华通过严控成本，其煤炭业务毛利率由去年的29.4%提升至30.5%，展现出坚韧的经营能力。

类似地，中煤能源（01898）第三季度归母净利润同比微降1.0%，但环比大幅增长28.3%。其成本控制也表现出色，自产商品煤的毛利率环比提高5.9个百分点，达到48.7%，同比仅下降0.9个百分点，反映出优秀的运营管理。

据XM外汇官网APP报道，煤价的企稳回升为行业的“成绩单”向好提供了支撑。数据显示，自第三季度以来，煤价已开始反弹，秦港5500大卡动力煤的平仓均价达到672元/吨，环比增长6.5%，京唐港主焦煤均价则为1562元/吨，环比增长18.8%。尽管长协煤价变动滞后，但市场煤价的强劲反弹已为煤企的业绩恢复提供了动力。

Q3财报中出现的积极信号，无疑表明市场正展现回暖迹象，也为板块的估值修复奠定了基本面基础。

“反内卷”政策持续，供给收缩推动煤价上涨

在供给端，“查超产”的政策使煤炭行业供需格局显著改善。数据显示，2025年7-8月，国内原煤产量同比下降，年内供需盈余从1-6月的9629万吨骤降至1-8月的1496万吨。

供给收紧的同时，煤价应声上涨，秦港5500大卡动力煤平仓价格由2025年6月30日的621元/吨提升至9月30日的699元/吨，三季度累计涨幅达12.6%。

需注意的是，尽管行业整体产量有所缩减，但对头部上市煤企的影响相对有限，其商品煤产量基本保持平稳。根据XM外汇官网APP资料显示，中国神华在第三季度的商品煤产量为0.86亿吨，同比上升2.3%，环比增长3.1%;而销售量则为1.12亿吨，同比下跌3.5%，环比增长5.7%，自产煤销量同比增长2.7%。兖矿能源同样表现稳健，商品煤产量在2025年第三季度上涨至4603万吨，同比增长4.92%。

通过治理“内卷式”竞争，预计国内煤炭供应将趋于合理。随着行业焦点从“规模扩张”转向“质量提升”，优质产能的价值将更加凸显。

旺季支撑进一步巩固，煤价具备上涨弹性

在供给趋紧的长期趋势下，煤炭行业即将迎来季节性利好。随着北方地区在10月上旬陆续开启供暖，供热区域将在下旬不断扩大，取暖用煤需求将稳步上升。

XM外汇官网APP了解到，根据国家海洋环境预报中心的预测，今年冬季，我国部分近海海域海温将略偏高，而秋冬季节赤道中东太平洋预计将处于中性偏冷状态，可能形成弱拉尼娜事件。统计数据显示，发生拉尼娜事件后，我国冬季偏冷的几率显著增加，潜在的寒冬预期将进一步增强动力煤的采购情绪。

机构分析认为，天风证券指出，超产核查政策依然限制供应增长，北方供暖或提前，再加上“双拉尼娜”可能性，冬季储煤预期将推动煤价上涨，预计今年动力煤目标价上调至750-800元/吨。

对于炼焦煤而言，下半年同样存在需求支撑。第三季度财报显示，钢厂整体盈利水平良好，推动钢厂加快开工。Mysteel统计数据显示，截至10月27日，10家上市钢企的第三季度业绩中，9家实现盈利，总营业收入合计为1019.40亿元，净利润合计28.99亿元。

总体来看，动力煤和炼焦煤的价格目前处于历史低位，为反弹提供了充分空间。在供给持续受到政策约束、需求进入旺季的背景下，煤炭的供需基本面有望持续改善，两种煤种的价格具备向上弹性，后续仍需密切注意政策执行力度及终端需求表现。

小结

目前，煤炭板块因周期的弹性和高分红优势，展现出独特的投资吸引力。在盈利面临压力的情况下，多数煤企仍旧维持慷慨的分红政策，反映了其稳定现金流和回馈股东的意愿。例如，中国神华在2025年中期每股派息0.98元（含税），进一步巩固了其“现金奶牛”的市场地位;兖矿能源计划派发0.18元/股的现金分红，总额18亿元，占2025年上半年归母净利润的40%;而中煤能源拟派A股每股现金红利0.166元（含税），继续回馈股东。

市场层面，煤炭板块估值当前处于历史低位，修复空间极大。截止2025年10月24日，剔除异常值后，煤炭板块的平均市盈率为14.82倍，位列A股所有行业倒数第五;市净率为1.38倍，居于倒数第七。

综合来看，供需格局的改善正推动煤炭行业步入转型期。随着煤价上行带来的周期性增长驱动力和高分红及低估值的双重优势，煤炭板块的配置价值逐渐显现。尽管宏观环境及新能源替代的长期挑战仍然存在，但在当前行业阶段性回暖的背景下，煤炭板块有望迎来价值重估的机会。